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　　7月12日，京東金融宣布，近期已與中金資本、中銀投資、中信建投和中信資本等投資人簽署了具有約束力的B輪增資協(xié)議計(jì)劃，融資額約130億元，投后估值約1330億元。依慣例成交條件，此輪融資預(yù)計(jì)將在2018年第三季度完成。

　　京東集團(tuán)CEO劉強(qiáng)東在微頭條回復(fù)網(wǎng)友”發(fā)紅包“的呼聲時(shí)“哭窮”稱，“借的超級高利貸，都要數(shù)倍還回去的。”

　　京東金融在2016年A輪融資66.5億元，由紅杉資本中國基金、嘉實(shí)投資和中國太平領(lǐng)投，投后估值為466.5億元。去年6月，京東金融從京東集團(tuán)完成分拆，當(dāng)時(shí)市場估值超過500億元。不到一年時(shí)間，其估值已經(jīng)實(shí)現(xiàn)翻番。

　　市場不禁好奇，京東金融估值何以快速翻番?是否能夠撐起千億估值?

　　　營收結(jié)構(gòu)仍需調(diào)整

　　1月11日，劉強(qiáng)東在致京東全員的內(nèi)部信中披露，已獨(dú)立運(yùn)營的京東金融在2017年實(shí)現(xiàn)了單季盈利。

　　由于屬非上市公司，京東金融并未披露相關(guān)運(yùn)營數(shù)據(jù)，僅稱消費(fèi)金融、支付和供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)收入增速最快，并且消費(fèi)金融業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了連續(xù)盈利。

　　京東金融經(jīng)歷了從最初自營金融鍛煉科技能力到戰(zhàn)略核心轉(zhuǎn)向服務(wù)金融機(jī)構(gòu)的變化。京東金融CEO陳生強(qiáng)在博鰲亞洲論壇期間稱，京東金融的核心商業(yè)模式是B2B2C。第一個(gè)B是京東金融，目前中間的B是金融機(jī)構(gòu)，未來也可能是政府、非金融企業(yè)，最后的C可以是中小微企業(yè)，也可以是個(gè)人消費(fèi)者。同時(shí)，其盈利模式也要從資產(chǎn)方式活力變成服務(wù)方式獲利。

　　但顯然，為B端客戶提供服務(wù)的收入在其營收結(jié)構(gòu)中尚未占據(jù)主要部分。而提出要做科技公司服務(wù)金融機(jī)構(gòu)的螞蟻金服，目前的營收結(jié)構(gòu)中支付業(yè)務(wù)占比最高。

　　京東金融方面介紹，目前為機(jī)構(gòu)提供科技服務(wù)收入每年上億元，現(xiàn)階段占比的確不高。但將科技能力轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品給到金融機(jī)構(gòu)，同時(shí)還要看各金融機(jī)構(gòu)的匹配性，其產(chǎn)生規(guī)?；貓?bào)的周期相對較長。目前，各家金融科技公司差不多都還處于這樣的階段，最終要看誰的產(chǎn)品化能力更快。

　　一份關(guān)于螞蟻金服的資料中也提到，到2020年左右，營收中60%將來自技術(shù)服務(wù)費(fèi)，30%來自支付接入服務(wù)費(fèi)，來自金融的收入占比將降至10%以下。

　　今年5月，京東金融調(diào)整內(nèi)部架構(gòu)，分為個(gè)人服務(wù)群組和企業(yè)服務(wù)群組，分別由副總裁許凌和副總裁姚誠彰負(fù)責(zé)。“B端和C端用戶的思維不同，部門業(yè)務(wù)之間也會(huì)有用戶壁壘的問題，架構(gòu)調(diào)整是為了更好進(jìn)行科技能力輸出。”京東金融方面稱。

　　　投資者上市預(yù)期

　　當(dāng)前，資管新規(guī)、去杠桿等政策使得金融市場流動(dòng)性有所收緊，中美貿(mào)易摩擦也使得市場對于科技股的估值情緒不高。京東金融何以在一年左右時(shí)間估值翻番?金融科技公司的估值模式又該如何界定?

　　參與了京東金融A輪融資的領(lǐng)沨資本創(chuàng)始合伙人馬寧表示，每家投資機(jī)構(gòu)都有自己的估值模型。有的根據(jù)用戶數(shù)和人均貢獻(xiàn)測算，有些用PE、PB的模式。對于金融科技公司，如果偏重于科技的公司，其PE估值更多參考互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，如果運(yùn)營模式上更側(cè)重于資產(chǎn)負(fù)債表業(yè)務(wù)，即自身需要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，此類則更多參考傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)。“要看企業(yè)的業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)，資產(chǎn)負(fù)債表中多少科技業(yè)務(wù)是不需要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的。”

　　目前，京東金融已經(jīng)布局企業(yè)金融、支付、財(cái)富管理等十一大業(yè)務(wù)板塊，近期還宣布原招商銀行信用卡中心總經(jīng)理助理王鈺加盟，開拓信用卡數(shù)字化運(yùn)營服務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù)等。與螞蟻金服的主要業(yè)務(wù)布局頗為相似。對此，馬寧表示，將各項(xiàng)業(yè)務(wù)拆分對比再加總的對比法估值方式也可以作為參考。

　　一位大型投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示，一級市場和二級市場的投資策略會(huì)有差異，市場資金量、標(biāo)的的稀缺性等都會(huì)影響投資者參與的情況。“如果屬于高估的話，投資人可能最后比較難獲得超額回報(bào)，最終更多要看二級市場給出的判斷，不過現(xiàn)階段的確是受到了投資人的追捧。”

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從市場人士處獲悉，在B輪融資中，個(gè)別A輪投資者尋求轉(zhuǎn)股退出。

　　”我們沒有轉(zhuǎn)股的需求，會(huì)長期持有。”馬寧表示，在一級市場上轉(zhuǎn)股是普遍需求，一些投資者并不是對公司不看好，猜測有可能是基金快到期需要出售等因素，或基于自身有流動(dòng)性的需求。

　　有投資機(jī)構(gòu)人士分析認(rèn)為，和大多數(shù)融資一樣，京東金融或許也有相應(yīng)的對賭協(xié)議和回購條款。不過參與本輪投資的機(jī)構(gòu)投資人表示，已經(jīng)簽署了協(xié)議需要履行保密義務(wù)。而21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者在京東金融分拆階段獲得的投資資料顯示，投資者預(yù)期京東金融將在2019-2020年實(shí)現(xiàn)獨(dú)立上市。

　　不過，京東金融官方表示，目前還沒有上市計(jì)劃和時(shí)間表。